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[德州银行]复星旅文已部分启动绿鞋机制 投资价值到底在哪里?

据募股早知道死讯,复星旅文早已部份重新启动绿鞋功能,出资总值增至35亿港元(约4.47亿美元)。目前为止超额认购的1030万股(占初始发行股权的4.82%)按每股15.60港元发行,集资约1.61亿港元。

在平稳价钱期内,约有2180万股公司股票以14.38至15.60港元的价钱区段被认购。

来源

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本文由募股早知道(IP:ipozaozhidao)搜集撰写,文章看法仅供参考

主编 | C叔

排版 | C叔

2018年12月14日,复星旅文在澳门月挂牌买卖,每股发行价为15.6港元,相同估值约191亿港元,当天收盘价公司股票出价14.98港元,升幅3.97%。

近期一周,复星旅文的股票价格仍然低于发行价,1月8日盘中曾一度跌破发行价16.67%,再度引发不少人对于该该公司利润前途的关注。而中泰股票在前几日的研报中依旧给予复星旅游的文化(01992.FN)“买入”评分,复星旅文的融资商业价值究竟在哪里?

该公司利润预报及市值

根据中泰股票的研报,复星旅文基于全世界休闲旅游度假村龙头“Club Med”带来的平稳高营业额,将大大实现生产量更新改造和增量区域内扩张,以轻资产方式实现经营管理滚轮的改善;以海南亚特兰蒂斯为终点的旅游目的地业务将随着旅游服务的更新成为将来该公司的业务增长点;以“Foliday”的平台为架构的资源共享将更进一步提升该公司的软性竞争能力。

因此,预定2018-2019年该公司相同销售收入377.85、732.32、841.23百万元港币,相同EPS为0.31、0.60、0.69元,首次覆盖,给予“买入”评分。

(照片来源:中泰股票研报)

架构概要

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该公司经营管理价值观

复星旅文的可持续发展是让全世界中产阶级更幸福。使命是将“Foliday”打造为一个普遍认可的价值观,让其成为智能化、订做定制、以中产阶级为的中心的休闲度假旅游感受的同义词。提倡的“Everyday is Foliday”的贫困方法,旨在将日渐多元化的旅游和休闲基本概念融入现实生活中。

复星旅文是复星国际“身体健康、幸福、富裕”三军事战略业务之一“幸福”海沟的支撑。

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募集经费用作

· 19%用于扩展原有业务;

· 52%用于开发云南及淮安工程项目、发掘具有贵重自然资源的新旅游目的地;

· 26%用于偿还部份未偿还的贷款;

· 3%用作运营经费及一般中小企业用作。

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主要业务娱乐活动

· Club Med及Club Med Joyview度假村;

· 旅游目的地的开发、营运及管理工作;

· 基于度假桥段的公共服务及解决办法。

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经营管理方式

复星旅文的五大业务娱乐活动中,“度假村业务”和“旅游目的地业务”均属于比较重资本投入(资本投入比例主要是基于度假村的自持和租赁结构上差异化),而“基于度假桥段的公共服务及解决办法”主要是整合自然资源,并围绕原有业务桥段所能提供的公共服务更新业务。

1)度假村业务以Club Med为营运整体,自其1950年创立以来早已遍布全世界40多个国家所及周边地区。Club Med各度假村目前为止的经营管理方式主要分为“自持”、“租赁”、“管理工作合同”三种方式,且将来租赁/管理工作合同方式将占据大头,这种轻资产营运的方式将停滞提升总体业务的经营管理滚轮,最后实现“营业额增长+利润改善”双动力。

截止2018年6月30日,Club Med自持方式的度假村共有17家,该方式下的收入和开销均存在很强自主性;租赁方式的度假村共有43家,占了大部份。该方式下,出租人一般无权按季收取地价(并存在按照实际收入收取浮动地价的状况);管理工作合同方式的度假村共有9家,该方式下由该公司向发展商按月收取收入比率下的管理费用(达一定国际标准的必要下,可收取本年度激励租金)。

2)旅游目的地业务目前为止还是以海南亚特兰蒂斯为营运整体,将来伴随着云南、淮安工程项目的落地,总体数量会继续扩大。针对国外旅游目的地的两大痛点,复星旅文结合“文旅+房地产”的方式,在综合性旅游服务的为基础进行了公共服务细节的二次更新。

一方面,在旅游目的地的整合上,强调地方特点和自身的细节绝对优势相结合,避免非常简单的复制和同质化;另一方面,给度假工程项目配上相应的的房地产,不同于现代的房地产,度假设施的房地产服务于度假本身,回笼收益的同时通过更加多发展商的入住,将会增加整个旅游目的地的知名度和收入,相辅相成。

3)基于度假桥段的公共服务及解决办法为复星旅文提供了独有的软竞争能力绝对优势,为其形成长年可持续性协同效应及完善“Foliday”生态系提供潜在保障。

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该公司沿革

自2015年击败法国竞购对手,顺利收购Club Med以后,复星国际便开始通过资产方式接连融资、入股、收购了不少服装品牌和工程项目,渐渐完成复星旅文的产业格局。

2018年,复星推出了面对使用者自然资源的整合的平台Foliday,月将这一路收入囊中的服装品牌、工程项目纳入Foliday生态系,为顾客提供订做定制的服务平台解决办法,谋求各工程项目两者之间的契合,达到1+1>2的现象。

财务数据

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营业额、毛利快速增长,亏蚀大大缩窄

营业额各个方面,复星旅文2015-2017年、2018年H1分别实现营业额89.03亿元、107.83亿元、117.99亿元、66.67亿元。

毛利各个方面,复星旅文2015-2017年、2018年H1分别实现毛利20.68亿元、25.41亿元、28.30亿元、17.99亿元。相同毛利率分别为23.2%、23.6%、24.0%和27.0%。

收益各个方面,复星旅文2015-2017年、2018年H1净亏损分别为9.54亿元、4.73亿元、2.95亿元、1.35亿元。

· 收入明细——按业务分部划分

从按业务分部划分的利润表可见,Club Med及Club Med Joyview度假村在收入上仍然占意味著一线,截止2018年6月30日占收入的95.5%。

而今年4月才月开张的海南·亚特兰蒂斯,短短数月早已带来逾2亿元营业额,其将来增长形势也可期待。

· 收入明细——按业务职责划分

而从按业务职责划分的利润表可见,度假村及目的地业务(主要是Club Med)收入在增长,且生产成本出生率低于收入出生率,而毛利率从2015年的26%提升到2018H1的近31%。虽然旅游目的地如亚特兰蒂斯的经济效益早已体现,但复星生态圈的其他版块还需继续培养。

l 投资生产成本过高,大部份开销项长期保持稳定

投资生产成本各个方面,复星旅文2015-2017年、2018年H1投资生产成本分别为4.26元、4.97亿元、4.33亿元和1.99亿元,整体投资生产成本较低。

从销售费用看,复星旅文2015-2017年、2018年H1的卖出费用率分别为18.2%、17.7%、18.4%、17.5%,且从总体发展趋势来看其开销出生率低于收入出生率,营业额增长更为良性。从明细看,大部份开销项长期保持稳定,近来增长较小的主要来自于广告费用和服装品牌使用费,这些多数应归于亚特兰蒂斯工程项目的环境因素。

一般及行政事务开支的增长最慢,费用率从2015年的5.61%上升到2018年下半年的9.83%,且出生率从2016年的20.04%上升到2018年下半年的94.67%,主要也是亚特兰蒂斯工程项目的环境因素。

根据有关政府机构公布的统计数据,全世界旅游出行中,休闲消费市场一直占据仅次于市场份额,并且有望从2017年的58.50%增长至2022年的60.88%。2017年,我国的国民生产总值旅游支出为575美元,全世界的水准是741美元,可见我国休闲度假消费市场的前景极大。

极大的前景同时代表着白热化的市场竞争,各区域内龙头均在谋求旅游服务化的二次更新,复星旅文则依靠其旅游的文化行列式指令集来加强企业竞争能力绝对优势。

就目前为止国外旅游产业的市场竞争形势来看,存在很显著的业务割裂性,如旅游目的地开发/营运同管道营运的割裂,使用者痛点需求(中产阶级工程项目等)服务平台公共服务的割裂。

机构网络经济发展为代表的线上的平台携程、马蜂窝等早已开始了对旅游月费化、定制化的的产品整合,但是线下业务需要重资产投入,这些的平台在短期内无法更进一步整合。并且,出于第三方的平台的角色定位,它们的具体公共服务感受存在较小差别化,相同中产阶级休闲需求也比较力弱。与之相同的复星旅文的总体业务行列式早已完全涵盖了整个使用者需求的前后端,呈现出多样化指令集。

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以Foliday为行列式架构

Foliday选择了尤为便利的App方法线上营运,虽然顾客水量远逊其他第三方管道的平台,但由于其整合的自然资源均来自控股公司外部,并且度假村公共服务为一价全包公共服务、旅游目的地公共服务具备外部协同性、基于度假桥段的公共服务及解决办法在服务平台和市场经济定制上均具备相当大刚性,故复星旅文的Foliday总体利润预想会强于第三方管道的平台。

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以Club Med/旅游目的地为公共服务整体

Club Med已成全世界休闲度假村龙头,为复星旅文重大贡献了绝大部分收入;以海南亚特兰蒂斯为代表的旅游目的地虽然营运星期较长,但作为将来可复制性很强的增量业务,随着云南、淮安工程项目的落地,将会是该公司将来成长性的强有力支撑。

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以Entertainment、定制、儿童活动为刚性动力

Entertainment各个方面,复星的泛秀相同的到场演艺事业,实现了旅游细节的更新,也弥补了的文化旅游的短板所在;定制公共服务为顾客需求提供了更强的独特性和维度;儿童活动是复星旅文的特点所在,“迷你营”的较好营运就是一大先例,既能解决中产阶级旅游的痛点,又能达到寓教于乐的视觉效果。

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以自有/内部管道为多元指令集

除了在收购Club Med的同时获得了这一企业巨头的必要/间接管道,复星旅文通过Foliday的平台整合了各类线上/线下管道,包括与John Brown合资企业打造的“John Brown托迈酷客”这一旅游服装品牌,必要负责与控股公司相关的卖出网络业务,为我国广大旅程发烧友开发的产品。免责公开信:自新闻媒体综合性提供的细节均源自自新闻媒体,著作权归原作所有,转载请紧密联系原作并获许可证。篇文章看法仅代表所写本人,不代表网易态度。若细节涉及融资提议,仅供参考勿作为融资依据。融资有可能性,入市需谨慎。责任编辑:张海营

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